ΤΙ ΣΥΜΒΑΙΝΕΙ ΜΕ ΤΙΣ ΜΕΤΟΧΕΣ ΣΕ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΠΤΩΧΕΥΣΗΣ ΚΑΙ ΕΝΤΟΛΗ ΓΙΑ ΤΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ ΤΟΥ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ

Όταν μια εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία υποβάλλει αίτηση πτώχευσης, οι οικονομικές της υποχρεώσεις υπόκεινται σε νομική αναδιάρθρωση ή εκκαθάριση. Οι κοινοί μέτοχοι είναι συνήθως οι τελευταίοι στη σειρά που λαμβάνουν τυχόν έσοδα από τα εναπομείναντα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας. Στις περισσότερες περιπτώσεις πτώχευσης - ιδιαίτερα στις εκκαθαρίσεις του Κεφαλαίου 7 - οι μέτοχοι χάνουν την πλήρη αξία της επένδυσής τους.

Στο Ηνωμένο Βασίλειο, οι εταιρείες μπορούν να τεθούν σε διαχείριση, πτώχευση ή εκκαθάριση, οι οποίες αποτελούν όλες επίσημες διαδικασίες αφερεγγυότητας. Σε αυτές τις διαδικασίες, η προτεραιότητα των απαιτήσεων καθορίζει ποιος πληρώνεται από την πώληση των περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας. Δυστυχώς για τους μετόχους, η θέση τους στην κεφαλαιακή διάρθρωση τους τοποθετεί πάντα πίσω από τους εξασφαλισμένους και μη εξασφαλισμένους πιστωτές, και περιστασιακά ακόμη και από ορισμένες κατηγορίες προνομιούχων μετοχών.

Οι διαδικασίες πτώχευσης περιλαμβάνουν είτε αναδιοργάνωση (π.χ., Κεφάλαιο 11 στις ΗΠΑ ή διαχείριση στο Ηνωμένο Βασίλειο) είτε εκκαθάριση (π.χ., Κεφάλαιο 7 στις ΗΠΑ ή εκκαθάριση στο Ηνωμένο Βασίλειο). Οι ανακτήσεις των μετόχων εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από το πόση αξία απομένει μετά την ικανοποίηση όλων των απαιτήσεων υψηλότερης προτεραιότητας. Δεδομένου ότι τα περιουσιακά στοιχεία συχνά πωλούνται σε μειωμένες τιμές και οι υποχρεώσεις είναι συχνά υψηλότερες από τα περιουσιακά στοιχεία, οι μέτοχοι σπάνια έχουν κάτι.

Για παράδειγμα, σε μια αναδιοργάνωση του Κεφαλαίου 11, οι υπάρχοντες μέτοχοι ενδέχεται να δουν τα μερίδιά τους να μειώνονται ή να ακυρώνονται εντελώς, ιδίως εάν οι πιστωτές ανταλλάξουν τις αξιώσεις τους με μετοχές στην πρόσφατα αναδιαρθρωμένη εταιρεία. Κατά την εκκαθάριση, οι μέτοχοι συνήθως δεν λαμβάνουν τίποτα επειδή οι δανειστές και οι ομολογιούχοι εξαντλούν πλήρως τα διαθέσιμα περιουσιακά στοιχεία.

Οι επενδυτές θα πρέπει να θεωρούν τις πτωχευμένες εταιρείες ως εξαιρετικά υψηλού κινδύνου. Ακόμα και αν η εταιρεία εξέλθει από τη διαχείριση ή την αναδιοργάνωση, η νέα οντότητα συχνά περιλαμβάνει εντελώς νέα μετοχικά κεφάλαια, καθιστώντας τις παλαιές μετοχές ουσιαστικά άχρηστες.

Η κατανόηση της κεφαλαιακής δομής είναι ζωτικής σημασίας για την κατανόηση του ποιος λαμβάνει την πληρωμή κατά τη διάρκεια της εταιρικής πτώχευσης. Η κεφαλαιακή δομή αναφέρεται στον τρόπο με τον οποίο μια εταιρεία χρηματοδοτεί τις συνολικές της δραστηριότητες και την ανάπτυξή της μέσω διαφόρων πηγών κεφαλαίων - κυρίως χρέους και μετοχικού κεφαλαίου. Η σειρά με την οποία αποπληρώνονται αυτές οι πηγές κεφαλαίου σε περίπτωση πτώχευσης καθορίζει πόσο, αν όχι τίποτα, λαμβάνει κάθε κατηγορία επενδυτή.

Οι εταιρείες συνήθως χρηματοδοτούνται οι ίδιοι εκδίδοντας κάποιο συνδυασμό των ακόλουθων:

• Εξασφαλισμένο χρέος: Πρόκειται για δάνεια ή ομόλογα που υποστηρίζονται από συγκεκριμένα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας. Σε περίπτωση πτώχευσης, οι εξασφαλισμένοι πιστωτές δικαιούνται να ανακτήσουν τα δάνειά τους πουλώντας την υποκείμενη εξασφάλιση.
• Μη εξασφαλισμένο χρέος: Αυτά τα δάνεια δεν υποστηρίζονται από κανένα συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο. Ενώ εξακολουθούν να έχουν υψηλότερη προτεραιότητα από τους μετόχους, οι μη εξασφαλισμένοι πιστωτές πληρώνονται μόνο μετά την ικανοποίηση των εξασφαλισμένων πιστωτών.
• Χρέος μειωμένης εξασφάλισης: Πρόκειται για ένα είδος μη εξασφαλισμένου χρέους που κατατάσσεται κάτω από το κανονικό μη εξασφαλισμένο χρέος και αποπληρώνεται μόνο εάν ικανοποιηθούν όλες οι απαιτήσεις υψηλότερης προτεραιότητας.
• Προνομιούχες μετοχές: Οι προνομιούχοι μέτοχοι λαμβάνουν μερίσματα και έσοδα από εκκαθάριση πριν από τους κοινούς μετόχους, αλλά μετά από όλους τους κατόχους χρεών.
• Κοινές μετοχές: Αυτοί είναι οι τακτικοί μέτοχοι - οι πραγματικοί ιδιοκτήτες της εταιρείας - αλλά είναι τελευταίοι στη σειρά όσον αφορά τις απαιτήσεις επί των περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας.

Αυτή η σειρά προτεραιότητας υπαγορεύει την κατανομή των εσόδων κατά τη διάρκεια της αφερεγγυότητας. Ο «κανόνας απόλυτης προτεραιότητας» συχνά διέπει αυτήν τη σειρά, επιβάλλοντας ότι μια κατηγορία χαμηλότερης προτεραιότητας μπορεί να λάβει πληρωμή μόνο όταν οι ανώτεροί της αποζημιωθούν πλήρως.

Έτσι, οι μέτοχοι βρίσκονται στο κάτω μέρος της οικονομικής «τροφικής αλυσίδας». Ακόμα και εντός των μετοχών, οι προνομιούχοι μέτοχοι κατατάσσονται υψηλότερα από τους κοινούς μετόχους. Κατά τη διάρκεια της αφερεγγυότητας, όλα τα έξοδα και οι δικηγορικές αμοιβές καταβάλλονται επίσης πριν από τους πιστωτές, μειώνοντας περαιτέρω τυχόν υπόλοιπα κεφάλαια.

Η κατανόηση αυτής της ιεραρχίας βοηθά τους επενδυτές να αξιολογήσουν τον κίνδυνο που σχετίζεται με διαφορετικούς τύπους τίτλων και να διευκρινίσουν πιθανά αποτελέσματα σε δυσμενή σενάρια.

Οι επιπτώσεις της κεφαλαιακής διάρθρωσης και της εντολής πτώχευσης είναι τεράστιες τόσο για τους μεμονωμένους επενδυτές όσο και για τους θεσμικούς ενδιαφερόμενους. Οι πιστωτές και οι μέτοχοι πρέπει να λαμβάνουν υπόψη τη θέση τους σε αυτήν την ιεραρχία κατά την αξιολόγηση επενδυτικών ευκαιριών, ιδίως σε εταιρείες που αντιμετωπίζουν οικονομικές δυσκολίες ή σε ομόλογα υψηλής απόδοσης.

Για επενδυτές μετοχών:

• Η πτώχευση ουσιαστικά εγγυάται σημαντική, αν όχι ολική, απώλεια κεφαλαίου για τους κοινούς μετόχους. Ακόμα και όταν πραγματοποιείται αναδιάρθρωση, οι αρχικοί μέτοχοι συχνά εξαφανίζονται ή μειώνονται σημαντικά.
• Οι προνομιούχοι μέτοχοι ενδέχεται να ανακτήσουν κάποια αξία, ιδιαίτερα εάν η εταιρεία έχει επαρκή υπολειμματική αξία ενεργητικού μετά την ικανοποίηση των ομολογιούχων.
• Οι τιμές των μετοχών συχνά βυθίζονται σχεδόν στο μηδέν και η διαπραγμάτευση μπορεί να ανασταλεί ή να μεταφερθεί σε εξωχρηματιστηριακές αγορές (OTC) με πολύ μικρή ρευστότητα.

Για ομολογιούχους και δανειστές:

• Οι εξασφαλισμένοι πιστωτές βρίσκονται σε σχετικά ισχυρή θέση, ειδικά όταν η εξασφάλιση καλύπτει τα ανεξόφλητα χρέη. Μπορούν να ανακτήσουν ή να ρευστοποιήσουν τα ενεχυριασμένα περιουσιακά στοιχεία.
• Οι μη εξασφαλισμένοι πιστωτές βασίζονται περισσότερο στην ευρύτερη αξία των υπολοίπων περιουσιακών στοιχείων και είναι λιγότερο βέβαιο ότι θα ανακάμψουν πλήρως.
• Οι θεσμικοί επενδυτές μπορούν να διαπραγματευτούν για μετοχικά μερίδια σε αναδιοργανώσεις μετά την πτώχευση, επιτρέποντάς τους να διασώσουν κάποια αξία.

Οι επενδυτές συχνά παρερμηνεύουν την αύξηση της τιμής της μετοχής μιας πτωχευμένης εταιρείας μετά από νέα για μια προσπάθεια αναδιάρθρωσης. Στις περισσότερες περιπτώσεις, αυτό οφείλεται στην κερδοσκοπία και οι ενδεχόμενες απώλειες είναι συχνές. Οι έμπειροι επενδυτές επικεντρώνονται σε χρεωστικούς τίτλους επιχειρήσεων που αντιμετωπίζουν δυσκολίες για να εκμεταλλευτούν την πιο ευνοϊκή θέση στη σειρά αποπληρωμής.

Για τις μακροπρόθεσμες επενδυτικές στρατηγικές, η κατανόηση της θέσης της επένδυσής σας στη δομή του κεφαλαίου είναι απαραίτητη. Τα ίδια κεφάλαια έχουν μεγάλη άνοδο σε καλές περιόδους, αλλά συνοδεύονται από μέγιστο κίνδυνο σε αντίξοες συνθήκες.

Τα ρυθμιστικά πλαίσια - όπως ο Νόμος περί Αφερεγγυότητας του Ηνωμένου Βασιλείου του 1986 - διασφαλίζουν μια ομαλή διαδικασία εξυγίανσης, αλλά δεν ευνοούν απαραίτητα τους μετόχους. Οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν τους ισολογισμούς, τους δείκτες μόχλευσης και τις μετρήσεις κάλυψης χρέους ως πρώιμους δείκτες οικονομικής δυσπραγίας.

Συμπερασματικά, η κατανόηση της σειράς πληρωμής κατά τη διάρκεια της πτώχευσης είναι θεμελιώδης για τη διαχείριση του κινδύνου χαρτοφυλακίου. Σε προβληματικά περιβάλλοντα, η διατήρηση του κεφαλαίου αποκτά πρωταρχική σημασία και η γνώση του πότε να αποφεύγετε ή να εγκαταλείπετε τις θέσεις μετοχών μπορεί να κάνει σημαντική διαφορά στη μακροπρόθεσμη απόδοση.